En el ámbito de las fusiones y adquisiciones (M&A) en la industria de materiales de construcción, la correcta valoración de una empresa es crucial. Por un lado para el inversor para determinar su atractivo, negociar el precio de compra y definir las estrategias de inversión. Por otro, para el vendedor pues le es útil para generarse unas expectativas realistas de los importes que podría pedir. En el sector de materiales, las valoraciones pueden ser particularmente complejas debido a la naturaleza de los activos, los ciclos económicos y la dependencia de contratos a largo plazo.
En este artículo se exploran algunos de los métodos de valoración de empresas más utilizados por el capital privado, con un enfoque especial en la industria auxiliar de la construcción, y cómo estos enfoques ayudan a los empresarios y los inversores a tomar decisiones lo más “objetivas” posibles.
1. Método de Descuento de Flujos de Caja (DCF)
El DCF es uno de los métodos más utilizados tanto por el capital riesgo como por los industriales inmersos en este tipo de procesos, especialmente cuando se trabaja en segmentos con flujos de ingresos predecibles. Este método calcula el valor de una empresa basándose en la suma de los flujos de caja futuros que se espera que genere, descontados a un valor presente utilizando una tasa de descuento. En otras palabras, este método mide el valor intrínseco de la empresa en función de su capacidad para generar caja en el futuro.
El procedimiento a seguir en este método de valoración es el siguiente:
1) Proyección de los flujos de caja futuros: Se estiman los flujos de caja futuros netos que la empresa generará. En este sector, esto implica tener en cuenta los contratos de suministro firmados con la gran distribución, el embudo de los proyectos en curso y futuros con datos sobre las probabilidades reales de que se conviertan en contratos, cartera de clietnes y su nivel de recurrencia, coste de los materiales, contratos de suministros de materias primas a precios ciertos, evolución del personal, inversiones necesarias para acometer los planes de crecimiento…
2) Cálculo de la tasa de descuento: Esta tasa suele ser el coste medio ponderado del capital (WACC por sus siglas en inglés), que incluye tanto el coste del capital propio como el coste de la deuda. En el sector auxiliar de la construcción, el WACC puede ser más elevado que la media debido a los riesgos inherentes del sector (mayor volatilidad).
3) Valor residual: Se calcula el valor residual de la empresa una vez finalizado el período de proyección de flujos de caja, generalmente utilizando una tasa de crecimiento perpetua aplicada al último flujo de caja estimado.
4) Descuento al valor presente: Finalmente, los flujos de caja y el valor terminal se descuentan al presente utilizando dicha tasa de descuento calculada.
Ventajas y desventajas del DCF
El método DCF es ideal para empresas que tienen contratos a largo plazo o flujos de ingresos relativamente predecibles, lo que es común en empresas de materiales construcción con carteras de proyectos sólidos con grandes cuentas (grandes superficies de bricolaje, o proyectos de grandes dimensiones o repetitivos como centros comerciales, centros de datos, sector inmologístico, hotelero, patrimonialistas de build to rent…).
Sin embargo, una de sus desventajas es la dificultad para proyectar con precisión los flujos de caja futuros, ya que el sector está muy influenciado por factores macroeconómicos, como la fluctuación en los precios de los materiales y las políticas regulatorias y por último la tendencia de estas grandes cuentas a repartir sus proyectos entre varios fabricantes (para disminuir riesgos de ejecución en precio y plazo).
2. Múltiplos Comparables
El método de múltiplos comparables es una herramienta de valoración que utiliza el desempeño de empresas similares (peer group) para estimar el valor de una empresa en particular. Este método es rápido y relativamente sencillo, lo que lo hace popular entre los fondos de capital privado.
El procedimiento a seguir en este método de valoración es el siguiente:
1) Selección de empresas comparables: Se identifican empresas en el mismo sector que sean similares en términos de tamaño, ingresos y modelo de negocio.
2) Cálculo de los múltiplos: Se utilizan métricas financieras clave de las empresas comparables, como el múltiplo PER (Precio/Beneficio), el múltiplo ebitda (Valor Empresa/ebitda) o el múltiplo Ventas (Valor Empresa/Ventas). En el sector de materiales de la construcción, el múltiplo ebitda es uno de los más utilizados, ya que refleja la capacidad de la empresa para generar ganancias operativas antes de gastos no recurrentes.
3) Aplicación a la empresa objetivo: Estos múltiplos se aplican a las partidas que se desea valorar para estimar su valor total.
Ventajas y desventajas de múltiplos comparables
Este método es útil porque permite una valoración rápida y está basada en datos del mercado. Sin embargo, su principal desventaja es que depende de la existencia (o no) de transacciones de empresas comparables, con datos públicos y de la consistencia de las métricas financieras. En el sector, las variaciones en los tipos de contratos, la geografía y la exposición a diferentes segmentos (residencial, comercial, infraestructura…) pueden hacer que la comparación sea más difícil.
Más importante aún es que el múltiplo suele ser la resultante del análisis de un proyecto, no la manera previa de cálculo. Una métrica importante en estas transacciones(más para los fondos de private equity, también llamado capital privado que para los inversores industriales) es el múltiplo esperado sobre la inversión inicial que ellos desembolsan (conocido como MOIC por sus siglas en inglés)
3. Valoración por Ingresos Recurrentes o Contratos a Largo Plazo
El sector de materiales de la construcción en ocasiones tiene una alta dependencia de contratos a largo plazo (mantenimientos de infraestructuras viales por ejemplo, o contratos de mantenimientos el parques de alquiler tanto de viviendas como de oficinas), lo que permite la utilización de un enfoque de valoración basado en los ingresos recurrentes. Este método es particularmente útil cuando las empresas fabricantes tienen contratos firmados para proyectos futuros, lo que proporciona un flujo de ingresos garantizado.
El procedimiento a seguir en este método de valoración es el siguiente:
1) Evaluación de contratos: Se revisan todos los contratos a largo plazo firmados con clientes para evaluar su valor y duración.
2) Estimación del ingreso neto: Se proyectan los ingresos netos esperados de estos contratos, ajustados por factores de riesgo y costos asociados.
3) Descuento al valor presente: Similar al método DCF, estos ingresos futuros se descuentan para calcular el valor actual de la empresa basado en su cartera de contratos.
Ventajas y desventajas de ingresos recurrentes
Este método puede ser extremadamente valioso en empresas con una alta dependencia de contratos, ya que proporciona una base sólida para la proyección de ingresos. Sin embargo, su eficacia depende de la estabilidad y fiabilidad de los contratos, así como del entorno económico y además, no suele ser lo más habitual en esta industria, donde la visibilidad de la cartera de pedidos firmados no suele exceder los 3 meses.
Sobre este y otros retos del sector de materiales de construcción y el capital riesgo hablaremos en el “Foro de inversión Sucesión adquisición o venta: estrategias de continuidad en el sector de materiales” que se celebrará el próximo 6 de noviembre dentro de los actos organizados en el salón Construtec-Veteco-Matelec-Smartdoors. Para poder acudir al mismo puedes inscribirte aquí.